“Shadow
rate” es un término acuñado para medir el nivel de los tipos de
interés nominales de corto plazo cuando el tipo de interés oficial
de la autoridad monetaria está en el 0% (como por ejemplo, el nivel
de los Fed Funds desde diciembre de 2008). Se
trata por tanto de una forma de medir numéricamente la política
monetaria no convencional y cuál sería su impacto sobre los tipos
de interés de una forma más entendible.
Tras
la gran recesión iniciada en 2008 (y en países como Japón, desde
antes incluso), y en un contexto de descensos generalizados en los
tipos de interés de referencia para la política monetaria a nivel
mundial, los diferentes bancos centrales comenzaron a utilizar
medidas de política monetaria “no convencional”. Estas
medidas implican una política monetaria más expansiva, difícil de
medir a través del nivel oficial de tipos de interés de referencia.
Por
tanto, a pesar de que los tipos de interés oficiales sean 0, cabe
suponer que deberían estar incluso por debajo, dado el impacto de
las medidas cuantitativas. En este contexto, nace el término “shadow
rate”, que mide ese nivel de tipos de interés por debajo del 0% si
estuviese incluída la política monetaria no convencional.
En
este sentido, destacan los trabajos de Wu
and Xia (Reserva Federal de Atlanta) y de L.
Krippner (Banco Central de Nueva Zelanda).
En
este contexto, los tipos de interés de referencia de la Fed podrían
no ser lo que aparentan. Y, de
hecho, de acuerdo con la metodología de cálculo de Wu y Xia, desde
2013, inicio de la normalización de la política monetaria de la Fed
(tapering), la autoridad monetaria estadounidense habría aumentado
el nivel de sus tipos de interés de referencia hasta en 300 p.b.
Cabe
recordar que la subida media de tipos de interés en los últimos
periodos de política monetaria restrictiva ha sido de 272 p.b.
Utilizando
la metodología de Krippner, del Banco Central de Nueva Zelanda, el
ciclo ha sido incluso más agresivo.
Para
los que estéis interesados en las matemáticas detrás del “shadow
rate”, creo que es imprescindible esta
presentación de Bullard, de la Reserva Federal de St. Louis.
Y
no deja de tener interés dónde está la Eurozona:
Más
agresivo aún utilizando el método de Krippner:
@tomasgarcia_p
