Quizás sea el acontecimiento del
año en la economía global pero la FED esta vez sí podría subir tipos. Sé que no debería mojarme, pero me juego un café con más de uno a que lo hacen.
De hecho, en este post pondré algunos argumentos a favor de esta subida, de la manera más clara y concisa, sin tener demasiado en cuenta las últimas actas del FOMC (Federal Open Market Committe) del pasado miércoles. Buscaremos señales de la economía y el mercado. Destacar que es mi opinión, subjetiva y personal y entiendo que tú tengas otra.
Destacar también que lo verdaderamente relevante para los mercados no es cuándo se producirá la primera subida, sino la expectativa de la evolución de la curva en base a lo que el mercado interprete que hará la Fed a partir de entonces.
De hecho, en este post pondré algunos argumentos a favor de esta subida, de la manera más clara y concisa, sin tener demasiado en cuenta las últimas actas del FOMC (Federal Open Market Committe) del pasado miércoles. Buscaremos señales de la economía y el mercado. Destacar que es mi opinión, subjetiva y personal y entiendo que tú tengas otra.
Destacar también que lo verdaderamente relevante para los mercados no es cuándo se producirá la primera subida, sino la expectativa de la evolución de la curva en base a lo que el mercado interprete que hará la Fed a partir de entonces.
Es verdad que una de las variables protagonistas en los mercados desde esta primavera en los mercados ha sido la volatilidad y por el camino hemos sufrido episodios que la justifican: Grexit, Volkswagen, la turbulencias en la economía china, la situación de algunos emergentes, pero sobretodo la incertidumbre de la subida de tipos en Estados Unidos ha provocado fuertes variaciones en el parqué.
Lo anterior, tiene implicaciones claras a la hora de gestionar
nuestras carteras, ya que vivimos en un
mundo cada vez más global y añade
cierta complejidad debido al aumento de las correlaciones. Pero el incremento de la volatilidad también impacta de forma negativa sobre el ciclo
económico aplazando decisiones de consumo e inversión.
La FED es consciente de ello pero no podemos decir que esté
contribuyendo a combatirla, más bien todo lo contrario y no es la primera vez
que lo hace. Su estrategia de
comunicación está hecha un lío. Desde mediados de abril intercala mensajes
dovish (más acomodaticio) con otros
hawkish (menos acomodaticio). Quizás sea
mejor arreglar esa política de comunicación que el momento exacto de la subida.
Para ser honestos, diremos que
las señales que percibe no arrojan un panorama completamente despejado. A pesar
de que el mercado sorprendiera muy positivamente con la creación de 271 mil nuevos empleos en octubre alcanzado
una cifra de paro del 5,0% ,( la menor desde abril de 2008) le acompaña unas peticiones
de desempleo que se sitúan en su nivel más bajo desde 1973.
Del mismo modo, la inflación subyacente (excluyendo alimentos frescos y energía) se sitúa en el 1,9% y con los salarios creciendo al 2,5% en tasa interanual, la mayor desde agosto 2009. Ante estas cifras, ¿a qué está esperando la FED?
Del mismo modo, la inflación subyacente (excluyendo alimentos frescos y energía) se sitúa en el 1,9% y con los salarios creciendo al 2,5% en tasa interanual, la mayor desde agosto 2009. Ante estas cifras, ¿a qué está esperando la FED?
Por otro lado, tenemos a su vez señales que indican un debilitamiento
cíclico, PMI manufacturero en
niveles de 50.1, sí todavía en fase expansiva por encima de 50, pero en
caída libre desde junio cuando alcanzó 53.5.
Lo anterior, unido a la apreciación del dólar y sobretodo la incertidumbre de China añaden serias
dificultades en la búsqueda del timing perfecto para comenzar con el alza de
los tipos, algo que no se produce desde junio de 2006 cuando subió los Fed Funds
al 5,25%.
Me gustaría exponer algunos de
los factores por los que creo que la Fed debería subir tipos en diciembre. Recuero una vez más que es sólo mi opinión personal.
El primer punto caliente, es la inflación, y está se puede disparar en cualquier momento, lo que exigiría una subida brusca, lo que sería un riesgo demasiado elevado.
Otra de las preocupaciones de la autoridad monetaria americana en la reunión de septiembre, para no mover
los tipos era el contexto internacional
y gran parte de esos peligros vienen de
economías altamente endeudadas en dólares.
Volviendo a la inflación una señal muy relevante sería la velocidad del dinero, el principal efecto de un cambio en la oferta monetaria como consecuencia del QE de la FED es cambiar la velocidad del dinero y los tipos a corto plazo. Con estos últimos en niveles cercanos a cero, las expansiones adicionales producen un colapso en las mismas proporciones que la velocidad del dinero en circulación, para entendernos la famosa trampa de la liquidez.
Volviendo a la inflación una señal muy relevante sería la velocidad del dinero, el principal efecto de un cambio en la oferta monetaria como consecuencia del QE de la FED es cambiar la velocidad del dinero y los tipos a corto plazo. Con estos últimos en niveles cercanos a cero, las expansiones adicionales producen un colapso en las mismas proporciones que la velocidad del dinero en circulación, para entendernos la famosa trampa de la liquidez.
Para ser más prácticos, las expansiones monetarias no han ido a
parar a la economía real, las expansiones de balance de la FED se componen
de deuda soberana y privada mientras
que los préstamos a la banca son casi
inexistentes. El efectivo en
circulación apenas ha aumentado y las
reservas de la FED se sitúan en máximos. En el gráfico se puede ver la velocidad del dinero, M2, indicador que usa la
reserva federal para medir la oferta monetaria, es decir, todo el dinero que se
puede hacer líquido fácilmente.
Con la velocidad del dinero en mínimos y una economía en pleno empleo
el repunte de la inflación se podría
producir en cualquier momento por eso debería actuar de manera preventiva
antes de tener que intervenir de forma más agresiva con carácter retroactivo.
Tenemos algún otro indicador reseñable
que a mi entender nos da más pistas sobre la inminente subidas de tipos. Uno es
un indicador que nos mide la aversión al riesgo. La relación entre el oro y la inversa del bono a cinco años americano
ligado a la inflación (5Y TIPS) ya que ambos son considerados activos
refugio. Como se puede ver en el gráfico de abajo ambos llevan cayendo desde mediados de 2013 lo que nos muestra una
menor aversión al riesgo.
Otra señal a tener en cuenta, es la comparativa entre los tipos reales de los bonos a 5 años ligados a la inflación y el PER del S&P500. Lo que nos dice el grafico inferior es que estas dos magnitudes tienden a estar correlacionadas y nos proporcionan señales sobre la salud de la economía. En este momento vemos una clara tendencia alcista de ambas, ya que estaremos dispuestos a pagar más por los beneficios de las empresas. La excepción se sitúa en el período 2004-2007 en el que la FED tuvo que llevar una política monetaria muy restrictiva para controlar las presiones inflacionistas que estaban ocasionando la burbuja inmobiliaria.
En conclusión, hemos visto algunos factores de peso para argumentar que la
economía americana podría comenzar la normalización monetaria en Diciembre. Evidentemente, también hay factores en contra, pero desde mi punto de vista personal los veo más débiles.
Con una economía creciendo a tasas de entre el 2-3%, con un mercado laboral alcanzando prácticamente el pleno empleo y con unos mercados con un moderado optimismo lo más responsable parece ser la subida de tipos, ya que como hemos visto la inflación nos puede dar un susto en cualquier momento y las consecuencias podrían ser mucho más graves.
Javier Flórez
Twitter:@FlorezJav
Con una economía creciendo a tasas de entre el 2-3%, con un mercado laboral alcanzando prácticamente el pleno empleo y con unos mercados con un moderado optimismo lo más responsable parece ser la subida de tipos, ya que como hemos visto la inflación nos puede dar un susto en cualquier momento y las consecuencias podrían ser mucho más graves.
Javier Flórez
Twitter:@FlorezJav